多年管理“固收+”產(chǎn)品的經(jīng)驗，讓農(nóng)銀匯理固收部副總經(jīng)理、農(nóng)銀瑞澤添利債券擬任基金經(jīng)理劉莎莎，更加看重組合中固收資產(chǎn)和權益資產(chǎn)的相互配合與融會貫通。劉莎莎在接受中國證券報記者采訪時表示，“固收+”產(chǎn)品的投資管理目標，應該是在波動的市場中，力爭為投資者獲取長期可持續(xù)的投資回報。

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回顧此前的債市調整，劉莎莎認為更多是機構投資者預期變化帶來的市場反應。研判后市，她認為債市或迎來一波布局機會。

控制組合整體波動

在2018年資管新規(guī)出臺后，劉莎莎研究了新規(guī)對資本市場的影響以及銀行理財對基金的影響，發(fā)現(xiàn)“固收+”產(chǎn)品或許會成為未來穩(wěn)健投資者選擇的主流方向。

她認為，傳統(tǒng)銀行端保本保收益的產(chǎn)品逐漸退出，無風險收益率逐步下行，投資者不斷適應與自己風險偏好相對應的收益條件，這為基金產(chǎn)品帶來很大的發(fā)展機遇。

“‘固收+’產(chǎn)品波動不會有權益類產(chǎn)品那么大，又能夠通過部分權益增厚收益，相較于純債產(chǎn)品在流動性處理上也具有優(yōu)勢?！淌?’較少采用信用下沉策略，更多是利用久期策略、杠桿策略去獲取收益，增加產(chǎn)品的彈性則可以通過配置股票的方式來實現(xiàn)?！眲⑸硎尽?/p>

在劉莎莎看來，目前市場對于“固收+”的定位和認知還處于發(fā)展過程中?！霸谌袌鲑Y金的熱情追捧下，去年‘固收+’產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模很大，但部分產(chǎn)品在持倉結構上更偏股性。如果基金經(jīng)理為了追求產(chǎn)品的更大彈性而過高地提高股票倉位，相應的債券倉位會被壓縮，即使部分個股能夠賺取阿爾法收益，市場下行幅度較大時，也有可能擊穿固收資產(chǎn)對權益資產(chǎn)的保護，導致投資者的持有體驗不佳?！?她表示。

劉莎莎奉行經(jīng)典的“固收+”策略，并且將風險控制擺在投資管理的關鍵位置。從2014年開始管理公募產(chǎn)品，到2019年轉戰(zhàn)專戶產(chǎn)品，劉莎莎經(jīng)歷了資本市場完整的市場周期?！斑^去公募類產(chǎn)品主要追求相對收益，我也體會過追尋市場熱度的糾結心情，而管理專戶需要在相對收益基礎上強調對絕對收益的把控，這讓我重新從控制回撤的角度來修正投資決策，并去思考出現(xiàn)極端回撤情況的應對之法?！眲⑸硎尽?/p>

劉莎莎介紹，自己的“固收+”管理框架主要有兩個方面，一是自上而下對大類資產(chǎn)的配置形成判斷，包括對“固收”部分的信用債、利率債以及“+”部分的可轉債和個股的倉位選擇；二是自下而上結合對市場流動性、市場風格的判斷選擇行業(yè)和個股配置思路。在極端行情下，劉莎莎希望能夠通過多種資產(chǎn)性價比及確定性的綜合判斷，通過多資產(chǎn)之間的此消彼長，控制組合的整體波動，同時加強對產(chǎn)品結構的紀律性把控。

農(nóng)銀瑞澤添利債券采取雙基金經(jīng)理模式，由劉莎莎與錢大千共同管理，不做簡單的“1+1”疊加。劉莎莎認為，無論采取哪類管理方式，拉長時間年限來看，如果既要控制波動又要長期獲得超額收益，兩類資產(chǎn)的配置需要融會貫通。她認為，股債市場互相影響，在組合配置上更需要考量兩類資產(chǎn)的供需情況，并結合財政政策、貨幣政策的邊際變化進行調整和配合。

債市迎來布局機會

在劉莎莎看來，今年以來最大的政策邊際變化，一是保交樓相關政策陸續(xù)出臺。二是防疫政策的優(yōu)化。

“強有力的政策可以有效解決地產(chǎn)行業(yè)相關問題，同時緩解市場對行業(yè)的悲觀預期，通過穩(wěn)定需求預期和實現(xiàn)資金融通，無論是投資需求、消費需求還是融資需求都會出現(xiàn)邊際上的改善?！眲⑸硎?。

復盤此前的債市回調，劉莎莎認為，這一波回撤更多是機構投資者對政策預期出現(xiàn)變化導致市場波動，但調整后的短期債券的持有收益已經(jīng)明顯提高。在她看來，明年當銀行的信貸需求開始釋放的時候，債市將迎來一波配置機會，這也是拉長久期、配置更高收益資產(chǎn)的窗口。

“當前，國內(nèi)順周期政策例如支持房地產(chǎn)、防疫政策變化等大方向預期比較明確，順周期內(nèi)的價值股會持續(xù)有較好表現(xiàn)。前期由于地產(chǎn)等行業(yè)的悲觀預期，相關產(chǎn)業(yè)鏈受到影響，未來隨著政策持續(xù)改善，相關行業(yè)的權益投資也會面臨一定機會。明年一季度和二季度，隨著上市公司業(yè)績的公布，市場會找到更為確定的方向?！眲⑸硎尽?/p>

對于權益資產(chǎn)配置，劉莎莎認為，結合當前市場環(huán)境及政策預期，目前更加看好價值組合，主要包括大金融、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈及部分低估的消費類個股。與此同時，成長行業(yè)的業(yè)績悲觀預期已經(jīng)相對充分反應，未來將密切關注基本面的邊際變化，擇機布局。

關鍵詞： 實現(xiàn)固收與＋的融會貫通