《投資者網(wǎng)》新能源行業(yè)組徐慧

東方日升新能源股份有限公司（下稱“東方日升”，300118.SZ）自10月15日以來一波高達(dá)96%的股價漲幅引發(fā)市場注意。11月30日，該股收于36元/股，動態(tài)市盈率68.7倍，總市值324億元。

不過，近期上漲的股價并沒有對應(yīng)一份好看的業(yè)績答卷。此前東方日升發(fā)布的三季報顯示，其前三季度凈利潤為3.54億元，同比下滑45.33%；扣非凈利潤-2.3億元，同比減少165.59%，毛利率下降至7.94%達(dá)到歷史低點(diǎn)。不僅如此，資產(chǎn)負(fù)債率也在不斷提升，從2018年的55.26%上升至2021年三季度末68.3%。

此外，今年初，東方日升因募資失敗，成為A股第一個已經(jīng)完成可轉(zhuǎn)債募資最終卻中止發(fā)行的公司。隨后，東方日升開始接連售賣光伏電站與參股股權(quán)等。

利潤下降負(fù)債率攀升

東方日升是一家太陽能光伏應(yīng)用產(chǎn)品專業(yè)供應(yīng)商，主要從事光伏并網(wǎng)發(fā)電系統(tǒng)、光伏獨(dú)立供電系統(tǒng)、太陽能電池片、組件等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；其太陽能電池片既可單獨(dú)銷售，也可以作為下游組件生產(chǎn)的原材料。從營收來看，公司主要產(chǎn)品為太陽能電池組件，銷售收入在2021年半年報主營業(yè)務(wù)收入中占比超過60%；按地區(qū)來分，境外收入占比達(dá)63%，境內(nèi)收入為37%。

2021年前三季度，東方日升實(shí)現(xiàn)營收129.88億元，同比增長19.93%；實(shí)現(xiàn)凈利潤3.54億元，同比增長-45.33%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤-2.30億元，同比增長-165.59%；從毛利率來看，2020年第三季度至2021年第三季度，五個季度毛利率分別為21.07%、13.65%、9.44%、8.84%、7.94%，呈現(xiàn)持續(xù)下滑的趨勢。

對此，西南證券在研報中表示，由于東方日升主營光伏組件業(yè)務(wù)盈利受上游硅料價格持續(xù)上漲、三季度玻璃和膠膜等輔材價格上漲等因素影響，公司盈利能力下降。

東方日升半年報顯示，2020年上半年，東方日升主營業(yè)務(wù)太陽能電池組件銷量為3374MW，組件單瓦價格為1.77/W，同期營業(yè)收入61.26億元，營業(yè)成本50.92億元，毛利率16.88%，毛利潤比上年同期增加1.53%。而在2021年上半年，組件業(yè)務(wù)盈利受上游硅料漲價、早期簽訂低價組件訂單交付等因素影響，東方日升電池組件銷量為3404.18MW，組件銷售均價僅為1.46元/W，實(shí)現(xiàn)主營收入為50.71億元，營業(yè)成本50.34億元，毛利率下降至0.74%。毛利潤比上年同期減少-12.99%。

在負(fù)債方面，2021年三季度，東方日升負(fù)債合計(jì)達(dá)214.8億元，同比去年的171.52億元，負(fù)債率為62.1%，負(fù)債率增長了6.19個百分點(diǎn)。事實(shí)上，公司的負(fù)債率從2018年的55.26%開始一路持續(xù)上升至2021年三季度末68.29%；今年第三季度，公司貨幣資金60.71億元，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值38.04億元。此外，公司非流動負(fù)債合計(jì)為46.3億元，流動負(fù)債合計(jì)為168.46億元，高于其流動資產(chǎn)163.03億元，短期償債壓力大。

募資失敗售賣資產(chǎn)

從今年6月開始，東方日升接連售賣旗下資產(chǎn)，這或許與公司今年初為了推進(jìn)高效異質(zhì)結(jié)電池組件項(xiàng)目發(fā)行33億元可轉(zhuǎn)債失敗有關(guān)。2月2日，東方日升發(fā)布公告稱，終止可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行，并啟動退款工作，這是A股市場30年來迄今為止可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后終止的首例。其原因是，2020年度，東方日升的扣非后凈利潤為-0.6億元至-1.4億元，不符合發(fā)行可轉(zhuǎn)債的條件。

在當(dāng)下爭奪下一代光伏競爭格局的關(guān)鍵期，可轉(zhuǎn)債融資被迫取消后，東方日升如何籌措資金支撐其光伏組件的擴(kuò)產(chǎn)，成為了迫在眉睫的問題。6月17日，東方日升發(fā)布公告稱，擬將持有的江蘇九九久科技有限公司12.76%股權(quán)以3.55億元轉(zhuǎn)讓給成都康暉大健康科技有限公司。截至公告日東方日升對該公司的收購還不足3年；6月25日，東方日升再次發(fā)布公告，公司全資公司東方日升（寧波）電力開發(fā)有限公司擬將持有的寧海新電電力開發(fā)有限公司、五蓮京科光伏發(fā)電有限公司、銅鼓縣銅升電力開發(fā)有限公司100%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給湖北嵐風(fēng)能源發(fā)展有限公司，交易總價為5.79億元。

隨后，8月2日，東方日升公告稱，公司擬將控股子公司江蘇斯威克新材料股份有限公司（下稱“江蘇斯威克”）50%的股權(quán)作價18億轉(zhuǎn)讓給深圳市燃?xì)饧瘓F(tuán)股份有限公司，與此同時，以每股凈資產(chǎn)定價向員工持股平臺轉(zhuǎn)讓江蘇斯威克2.49%股份，公司持有江蘇斯威克的股份比例將從69.08%下降至16.59%。

在此之后，10月18日，東方日升表示，擬出售高郵振興新能源科技有限公司100%股權(quán)、江蘇新電投資管理有限公司100%股權(quán)、芮城縣寶升電力開發(fā)有限公司100%股權(quán)、神木市神光新能源電力有限公司100%股權(quán)，分別以3.23億元、2.24億元、8764.00萬元、1.24億元的價格轉(zhuǎn)讓給深燃清潔能源，交易總價為7.58億元，預(yù)計(jì)產(chǎn)生稅前利潤2.37億元。

10月28日，東方日升又發(fā)布了轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的公告，擬將其持有的澳洲Merredin Solar Farm132MW 光伏電站項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給Merredin Project Company Pty Ltd.，交易總價約8.6億元（1.86億澳元），預(yù)計(jì)產(chǎn)生稅前利潤4298.93萬元人民幣。

資產(chǎn)出售后，東方日升將獲得的資金用于推進(jìn)馬來西亞3GW（22.4億元）、義烏5GW （44.4億元）、滁州（43.8億元）電池組件項(xiàng)目，聚焦核心電池組件業(yè)務(wù)。同時，東方日升稱，其金壇基地二期規(guī)劃方案也要盡快出臺；HJT項(xiàng)目要按照推進(jìn)計(jì)劃全力推進(jìn)，力爭在今年實(shí)現(xiàn)既定的產(chǎn)能和出貨目標(biāo)。

對此，西南證券稱，在上半年業(yè)績虧損的情況下，東方日升積極調(diào)整戰(zhàn)略，剝離非核心業(yè)務(wù)，回籠現(xiàn)金聚焦組件主業(yè)；伴隨著四季度硅料產(chǎn)能陸續(xù)投放，硅料價格有望松動緩解原材料成本壓力，同時隨著自產(chǎn)電池配套比例的提升，東方日升業(yè)績有望迎來拐點(diǎn)。

行業(yè)競爭激烈集中趨勢明顯

一直以來太陽能光伏產(chǎn)業(yè)都被認(rèn)為是人類擺脫化石能源危機(jī)，實(shí)現(xiàn)綠色增長的朝陽產(chǎn)業(yè)，不管是在一級市場還是二級市場都備受追捧，僅在今年第一季度，就有18家光伏企業(yè)公布了總投資額1200億元的新項(xiàng)目，比去年增長了60%。

不過值得關(guān)注的是，在光伏組件行業(yè)，龍頭企業(yè)已然顯現(xiàn)。據(jù)CPIA 數(shù)據(jù)，2017年光伏組件環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)規(guī)模前五名公司的市占率達(dá)38%，前五名公司分別為隆基綠能科技股份有限公司(下稱“隆基股份”，601012.SH）、晶科能源控股有限公司（下稱“晶科能源”，JKS.N）、天合光能股份有限公司（下稱“天合光能”，688599.SH）、晶澳太陽能科技股份有限公司（下稱“晶澳科技”，002459.SZ）、阿特斯陽光電力集團(tuán)（下稱“阿特斯”，CSIQ.O），東方日升排名第六。到2020年，業(yè)務(wù)規(guī)模前五名公司的市占率已提升至55%，光伏組件市場從集中度較低，市場由分散向頭部企業(yè)集中趨勢日趨明顯。

今年上半年，隆基股份、天合光能、晶科能源、晶澳科技、阿特斯組件出貨分別為17.01GW、10.5GW、8.5GW、16.6GW、10.12GW、6.8GW，同比增長152.4%、81%、8.4%、55.25%、32.8%。相比之下，東方日升組件對外銷量3.37GW，與行業(yè)前五相差甚遠(yuǎn)。

產(chǎn)能方面，隆基股份、天合光能、晶科能源、晶澳科技、阿特斯分別預(yù)計(jì)2021年年底公司組件產(chǎn)能將達(dá)65GW、50GW、45GW、40GW、22.7GW。截至2020年末，東方日升組件產(chǎn)能為14.1GW，隨著滁州5GW高效電池組件項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)能達(dá)到19.1GW，但上半年公司組件產(chǎn)量僅為3.5GW，導(dǎo)致整體產(chǎn)能利用率較低。

值得注意的是，東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，對比流通市值、營業(yè)收入及凈利潤數(shù)據(jù)，行業(yè)平均值分別為618.6億元、79.08億元、7.11億元，東方日升相應(yīng)數(shù)據(jù)分別為323.8億元、129.9億元、3.921億元，其流通市值和凈利潤均低于同行平均值。

PV InfoLink在光伏組件總結(jié)與產(chǎn)業(yè)趨勢中稱，龍頭廠家在上半年因出貨增加，營收多維持成長趨勢，從光伏市場整體出貨占比來看，前五大龍頭廠家的出貨已經(jīng)占據(jù)了整體市場的約70%，越來越往頭部企業(yè)集中。

下游終端需求旺盛，供應(yīng)鏈端卻持續(xù)面臨困難，硅料仍是供應(yīng)鏈中最緊缺的環(huán)節(jié)，疊加近期政府出臺的能耗管控政策，高耗能的多晶硅、長晶、組件輔材等可能面臨限電減產(chǎn)的困境，可能使材料緊缺雪上加霜。此時，東方日升回籠現(xiàn)金聚焦組件主業(yè)，除了面臨激烈的競爭，在原材料、輔材與航運(yùn)齊漲的各種困境下，年度的安裝與下游廠家獲利仍存在變數(shù)。（思維財經(jīng)出品）■

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