2月19日，被譽(yù)為微信生態(tài)SaaS第一股的中國(guó)有贊（08083.HK）發(fā)布公告，宣布委任有贊集團(tuán)創(chuàng)始人朱寧出任上市公司董事長(zhǎng)一職，這是繼2月17原中國(guó)有贊董事長(zhǎng)關(guān)貴森因相關(guān)刑事訴訟離職后的迅速補(bǔ)位。

中國(guó)有贊的火速換帥，引發(fā)資本市場(chǎng)的不同反應(yīng)，看衰者認(rèn)為本次原董事長(zhǎng)的突然離職，可能對(duì)公司短期內(nèi)的戰(zhàn)略延續(xù)性及高層間的默契形成一定的負(fù)面影響；支持者則認(rèn)為，有贊集團(tuán)創(chuàng)始人朱寧的上任將有利于中國(guó)有贊聚焦于SAAS主營(yíng)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)早日扭虧。

截至2月24日，中國(guó)有贊收盤價(jià)3.31港元/股，較2月17日關(guān)貴森辭職收盤價(jià)4.5港元/股，有超26%的跌幅。

2020年初，因疫情的催化，線上商業(yè)迎來(lái)爆發(fā)，SaaS公司的股價(jià)走勢(shì)如虹，中國(guó)有贊成了其中的佼佼者，粗略計(jì)算，自2020年年初至2021年2月中旬，中國(guó)有贊的股價(jià)翻了7倍多，市值最高超過(guò)770億港元。

當(dāng)前，中國(guó)有贊的估值水平已接近于同行最優(yōu)質(zhì)的公司，但中國(guó)有贊的財(cái)務(wù)狀況似乎并不樂觀，公司自2018年借殼上市以來(lái)，累計(jì)虧損了近20億元。況且，目前居高不下的費(fèi)用仍在吞噬利潤(rùn)，這使得公司短期內(nèi)難以看到扭虧的跡象。

另外，公司目前的核心資產(chǎn)——付費(fèi)商家，其同比增速出現(xiàn)了較大幅度的下滑，另一方面，公司提升了部分SaaS套餐的價(jià)格，在當(dāng)前SaaS第三方服務(wù)產(chǎn)品增多的背景下，提價(jià)帶來(lái)的正負(fù)效果還有待觀察。

估值合理性存在爭(zhēng)議

2018年4月份借殼上市的中國(guó)有贊，其實(shí)在很長(zhǎng)一段時(shí)間，股價(jià)處在0.5港元/股附近的橫盤狀態(tài)，這一局面直到2020年才被打破。2020年初受疫情影響，大量商家將生意主陣地轉(zhuǎn)向了線上，SaaS公司因此備受資本追捧。

最為典型的代表是ZOOM（US.ZM），這家主營(yíng)線上辦公的科技公司2020年全年股價(jià)漲幅最高達(dá)7.9倍；同樣，國(guó)內(nèi)SaaS公司因受益于行情也均取得了不錯(cuò)的市場(chǎng)回報(bào)，其中中國(guó)有贊的直接對(duì)標(biāo)公司微盟集團(tuán)（下稱：微盟，HK:02013）2020年的股價(jià)漲幅超過(guò)2倍，主營(yíng)CRM等傳統(tǒng)企業(yè)軟件的金蝶國(guó)際（00268.HK）2020年全年股價(jià)漲幅2倍，2020年9月上市的明源云（00909.HK）股價(jià)漲幅也接近1倍。

中國(guó)有贊2020年全年股價(jià)漲幅為367%，進(jìn)入2021年的前兩個(gè)月股價(jià)最高漲幅近95%，粗略計(jì)算，從2020年年初至2021年3月，中國(guó)有贊在一年多一點(diǎn)時(shí)間中，股價(jià)漲幅已超7倍，比肩ZOOM。

不過(guò)，對(duì)于當(dāng)前中國(guó)有贊的估值水平是否合理，市場(chǎng)尚存爭(zhēng)議。拿微盟來(lái)比，截至2月24日收盤，微盟的市值為616億港元，2019年的營(yíng)收為14.37億港元，對(duì)應(yīng)市銷率為39.9倍。同期中國(guó)有贊的市值約為586億港元，2019年的營(yíng)收為11.71億港元，對(duì)應(yīng)市銷率為48.8倍，估值水平明顯高于微盟。

不過(guò)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為中國(guó)有贊的SaaS屬性要強(qiáng)過(guò)微盟，畢竟在近三年的營(yíng)收中，中國(guó)有贊的SaaS商家服務(wù)收入占比已超七成，而微盟去年年中，SaaS服務(wù)收入比例已降至不到三成，這給了中國(guó)有贊估值溢價(jià)的理由。

除了微盟集團(tuán)，與中國(guó)有贊業(yè)務(wù)相似的還有Shopify（SHOP.US），這家2006年成立于加拿大的科技公司2015年在紐交所上市，其主營(yíng)業(yè)務(wù)與中國(guó)有贊類似，也是為中小企業(yè)提供多渠道標(biāo)準(zhǔn)化線上店鋪搭建/管理等SaaS訂閱服務(wù)及電商支付、物流等商家解決方案。

Shopify近三年的SaaS業(yè)務(wù)收入占公司總收入的比例近五成，公司整體毛利率高達(dá)80%以上，高于中國(guó)有贊的60%。目前Shopify的市值約1690億美元，2019年?duì)I收為29.3億美元，對(duì)應(yīng)市銷率為54.5倍，略高于中國(guó)有贊。

值得提醒的是，上述的微盟、Shopify均已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了盈利，其中微盟2019年中報(bào)與2019年年報(bào)實(shí)現(xiàn)連續(xù)盈利，Shopify也自2020年中報(bào)開始連續(xù)實(shí)現(xiàn)了三個(gè)季度的盈利，而中國(guó)有贊尚處在巨額虧損中。

對(duì)于一家尚未證明盈利能力的企業(yè)，給予接近同行最高位的估值，中國(guó)有贊當(dāng)前的估值是否合理，市場(chǎng)存在較大分歧。

提價(jià)能否實(shí)現(xiàn)扭虧

中國(guó)有贊自2018年借殼上市以來(lái)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)并不盡如人意，據(jù)《投資者網(wǎng)》統(tǒng)計(jì)，2018年-2019年及2020年1-6月份，中國(guó)有贊累計(jì)錄得營(yíng)收25.96億元，凈虧損19.92億元。

同期，對(duì)標(biāo)公司微盟，在營(yíng)收規(guī)模與中國(guó)有贊相差無(wú)幾的背景下，盈利情況要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于中國(guó)有贊，微盟2019年及2020年上半年均實(shí)現(xiàn)盈利。

中國(guó)有贊為何陷入到持續(xù)虧損中？據(jù)《投資者網(wǎng)》觀察，2018年-2019年及2020年前9個(gè)月，中國(guó)有贊的毛利率由33.7%提升到60.3%，不過(guò)，包括銷售、行政及研發(fā)三項(xiàng)費(fèi)用率累計(jì)分別為100%、94.7%、77.8%，僅三費(fèi)就高過(guò)公司同期的毛利。除此之外，中國(guó)有贊利潤(rùn)表中還有大量的折舊與攤銷費(fèi)用、股份支付款項(xiàng)，致使公司在短期內(nèi)難以盈利。

作為一個(gè)SaaS公司，付費(fèi)商戶是公司最核心的資產(chǎn)，數(shù)據(jù)顯示2018年-2019年及2020年，中國(guó)有贊的存量付費(fèi)商家數(shù)量由5.89萬(wàn)升至9.78萬(wàn)，每年凈增加存量商戶數(shù)約1.5萬(wàn)，可謂實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)。

不過(guò)，目前這一高增長(zhǎng)趨勢(shì)正在發(fā)生變化，2020年前三季度，中國(guó)有贊的存量付費(fèi)商家數(shù)同比增速已由上半年的47%降至29%，同時(shí)大幅落后2018年、2019年水平，另外新增付費(fèi)商家數(shù)同比增速也從2020年上半年的57%降至22%。

此時(shí)，或許是為了收入的提升以及快速走出虧損泥潭，中國(guó)有贊的應(yīng)對(duì)策略之一就是提價(jià)——提高微商城的套餐訂閱價(jià)格。

據(jù)《投資者網(wǎng)》調(diào)研，目前中國(guó)有贊已將有贊微商城套餐價(jià)格進(jìn)行了改動(dòng)，電商專業(yè)版由原來(lái)的12800元/年提升到14800元/年，電商旗艦版由原來(lái)的24800元/年提升至26800元/年，電商基礎(chǔ)版則保持6800元/年的售價(jià)不變。

針對(duì)提價(jià)對(duì)公司的影響，《投資者網(wǎng)》向中國(guó)有贊致函詢問(wèn)，但對(duì)方并未回復(fù)。不過(guò)，據(jù)《投資者網(wǎng)》觀察，當(dāng)前中國(guó)有贊的SaaS業(yè)務(wù)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力并不小，一方面微盟的相關(guān)產(chǎn)品在繼續(xù)緊追猛打，另一方面像騰訊、快手等中國(guó)有贊的長(zhǎng)期合作伙伴，均推出了自己的商家SaaS服務(wù)，中國(guó)有贊本次提價(jià)是否會(huì)造成付費(fèi)商家的流失還有待觀察。

關(guān)鍵詞： 火速 背后 虧損 持續(xù)